在过去的十年，也就是金融危机以来的十年，中国的金融结构，或者更进一步地说，中国的金融资产结构已经发生了重大的变化。

金融工作会议关于结构失衡给出了一个全面的表述，也即三个失衡：实体经济失衡，金融业失衡，以及实体经济运营和金融运行之间的循环不畅问题。我相信，经济界有必要围绕着现代化的经济体系展开进一步的研究。

成本降低、效率提高成为可能，甚至那些收入较低的人群同样可以得到金融服务。第二，发展环境将彻底改变。以下是演讲实录： 大家好。今年，国际上主流信用评级机构相继调降中国主权的信用评级，主要原因便是中国债务问题。首要原因就是造成的不公平现象。

因而，这部分内容中关于金融的上述三个目标是极为重要的，即：构建市场经济有效、微观经济有活力、宏观调控有度。这个目标，无论如何强调都不过分。在商业银行体系受到资本金约束和规模管制等的约束条件下，银行在表内无法过高放大杠杆、扩大规模，于是将资产转移出表，为影子银行体系带来了巨大的资金来源，而影子银行则往往可以突破利率管制和资本金约束等。

在负债杠杆方面，《指导意见》进行了分类统一，对公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。这一规定让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险。监管标准的差异、监管带来的合规成本过高是影子银行进行监管套利的原动力。可见，这个《指导意见》为下一步规范影子银行奠定了基本的政策框架，未来对影子银行的监管体系的完善需要进一步按照统一标准和规范、消除套利、穿透监管、打破刚兑、逐步整改、规范统计等方向开展，影子银行纳入到全面监管框架的时代已到来，并且会对下一步金融市场的运行产生深远的影响。

信托公司依赖的信托法与一般资产管理业务依赖的委托代理关系存在法律上的不同。其次，由上表可以看出，2017年上半相比于2016年，影子银行资产总额仅上升0.4%，几乎没有变化，显示监管政策开始对中国影子银行的活动产生明显的抑制效果，在严厉的监管政策引导下，银行理财产品和银行资产负债表表外业务发行量的下降。

一.中国的影子银行在不同阶段有不同的特点 从影子银行在中国金融市场的发展演变历程看，中国的影子银行在不同的阶段、基于不同的市场环境和监管格局，往往表现为不同的产品形式，初期主要包括一些商业银行与非银行金融机构的合作产品，随后则逐步演变银银合作、银证合作等多通道合作模式，进而演变为一些银基合作等跨专业领域进行镶嵌加杠杆等的产品。例如，在资产监管框架统一之前，券商和基金公司资产管理业务的监管要求相对较为宽松、而银行体系、信托类金融机构的资产管理业务监管较为严格。非金融机构不得发行、销售资产管理产品。在这种经济金融结构下，影子银行在不同阶段往往表现为银行的部分表外和表表外业务、信托、小贷公司等提供类信贷服务的金融机构，这些金融机构并没有使用复杂的金融工具显著放大杠杆，而主要是绕过贷款规模、存款利率、资本金约束等金融管制，向正规银行体系未能覆盖的一些经济领域提供金融服务。

相关监管办法征求意见稿的出台向这个方向迈出了关键的一步。而且由表可以看出从2013年到2016年末，银行表外业务和银行理财产品每年都在高速增长，2016年末银行表外业务的规模比2013年末增长390%，2016年末银行理财产品的规模比2013年末增长350%。【编者按】2017年10月15日，中国人民银行行长周小川在华盛顿出席国际货币基金组织/世界银行年会期间表示金融稳定发展委员会将会重点关注影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司这四个方面的问题，其中监管影子银行被列为第一个目标。特别是随着大资管的快速发展，影子银行产品更多的是横跨多个金融业务领域。

所以统一的资管监管框架需要加强分业监管协调、使得对于同类业务进行相同标准的监管，努力压缩监管真空区域，消除监管套利空间。在刚性兑付方面，《指导意见》要求金融机构对资管产品实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险，同时改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者，让投资者尽享收益。

在监管套利方面， 《指导意见》提出了对非金融机构开展资产管理业务的要求：资产管理业务作为金融业务，属于特许经营行业，必须纳入金融监管。结合下表以及中国金融市场的具体格局，可以从特定的角度分析中国影子银行的特点。

第二，提高影子银行的透明度，对影子银行系统的信息披露予以规范第一，外延式扩张模式已至末路。十九大报告强调，经济要是绿色的。该表述在过去宏观经济领域里很少被提到，这次提出了这样的概念，具有很强的针对性。当我们进入新时代，便一个不能少，一个不能掉队。然而，数字技术的进步正在改变这个前提条件。

这个描述是非常严厉的，但这个表述也体现了很深的道理。商业性金融、政策性金融、开发性金融和合作性金融合理分工、联动互补、协调发展，而并非仅仅是我们一贯强调的商业性金融。

举例来说，对于普惠金融，若遵循现在的金融体系，金融机构是很难盈利的。这部分的主要内容有：坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革委为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生产率，着力加快建设实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系。

第三，我国是共产党领导的国家，平等是我们的重要诉求。国家治理体系和治理能力现代化是一个标准，是从数量增长转向质量发展的一个重要的指标。

十九大报告发布后，我想，金融应该与新经济相对应。答案是依靠信号，也即十九大报告提出的利率、汇率和收益率曲线，利率反映国内货币需求和资金价格，而汇率包括国内外资金配置，而收益率曲线则包含了各类金融活动之间的风险、各种资产价格走势等全方位的信息。但根据国家金融与发展实验室的研究，这些机构对中国的降级似乎存在数据处理的问题。中等收入陷阱经济的重要表现就是用浪费的方式生产产品。

其中，我认为和经济发展有密切关系的有三部分内容。这样的提法始终贯穿于我们关于未来经济体制的表述之中，并成为了一个终极目标。

我们的目标是，到2050年收入水平要达到人均GDP四万美元。这部分内容阐述了一个总体概念：我们的经济开始转型，并开始迎接新时代，也即高质量发展，而高质量发展的目标就是建立一个现代化的经济体系。

金融工作会议关于结构失衡给出了一个全面的表述，也即三个失衡：实体经济失衡，金融业失衡，以及实体经济运营和金融运行之间的循环不畅问题。我相信，经济界有必要围绕着现代化的经济体系展开进一步的研究。

成本降低、效率提高成为可能，甚至那些收入较低的人群同样可以得到金融服务。第二，发展环境将彻底改变。以下是演讲实录： 大家好。今年，国际上主流信用评级机构相继调降中国主权的信用评级，主要原因便是中国债务问题。

首要原因就是造成的不公平现象。因而，这部分内容中关于金融的上述三个目标是极为重要的，即：构建市场经济有效、微观经济有活力、宏观调控有度。

这个目标，无论如何强调都不过分。我们要向全球中高端价格链迈进，争取做到高端服务业占主导。

而好的监管就是提供环境，让市场主体既要有效管理风险，又要保护消费者利益，又不妨碍自身的自由经营。综上所述，金融创新要服务现代经济体系建设，建立普惠金融体系。